主要觀點
1.營收邊際改善，期待業績底部回升
2016年3月收購的美國MP公司對公司2016年的收入和三費的變化均有一定的影響，根據我們的估算，MP的并表帶來萬潤2016Q2-2016Q4單季約1億元的營業收入和4500萬元的三費增量(對應銷售費用率增加約7%，管理費用率增加約2%)，剔除MP的影響，公司其他業務2016年實際營收和2015年相比下滑約5%，而歸母凈利潤影響相對有限(MP 2016年并表利潤39萬元)。
考慮到MP并表對報表財務指標絕對量的擾動，僅看邊際變化：
(1)毛利率：從2016Q2 43.76%的高點(MP并表有一定拉動作用，大健康板塊2016年毛利率41%)下降至2016Q4的39.08%;(2)應收賬款與存貨：2016Q4較Q3分別增加1.59和0.63億元;
(3)經營性現金流：2016Q4僅730萬元，環比下滑較明顯;
(4)財務費用：受MP并購貸款的影響，公司財務費用有大幅增加，至2016Q4單季財務費用已環比下降2000萬元。
2.液晶顯示材料業務下滑明顯，已顯底部改善跡象
2016年是體育大年，由此大幅刺激液晶電視需求，并導致2015年面板企業提前備庫存。面板企業的提前備貨對上游顯示材料需求的邊際擾動明顯，公司液晶顯示材料需求在經歷2015Q4的高點后，受下游去庫存影響，2016年營收不斷下滑，從財務指標看，我們預計2016Q4公司還處在被動加庫存的階段。伴隨下游廠商去庫存的不斷推進，以及終端面板供不應求和價格持續上漲影響，我們認為公司液晶面板需求將逐步迎來底部回升。
3.環保材料大幅放量，支撐業績穩中有升
在原有主業液晶顯示材料需求下滑的情況下，公司2016年業績穩中有升，主要原因是沸石的大幅放量。公司2015年沸石銷量850-900噸，而公司新投產的1500噸沸石材料2016年下半年逐漸迎來放量，公司環保材料二期擴建項目合計產能5000噸，2017年新產能也將逐漸投產，驅動公司業績持續高增長。
4.投資建議： 我們預計公司2017-2018年EPS分別為1.24、1.45元，對應PE 30X、26X，公司原有主業液晶顯示材料有望底部回升，沸石材料持續放量。維持強推評級。
5.風險提示： 顯示材料需求回暖低于預期，環保材料持續放量低于預期，OLED也拓展低于預期。
