事項：近期調研了陽光照明。

　　調研觀點：

2015年LED產業維持景氣：LED滲透率在全球市場范圍內正在快速提升。根據全球市場研究機構估計，2014年LED照明市場產值為353億美元，較2013年成長47.8%，2014年LED照明滲透率也將提升至32.7%，其中應用最為廣泛的球泡燈及燈管滲透率分別達20%與15%。2014年全球商用、民用照明市場的規模將首次突破千億，2015年有望達到1600億元人民幣，未來兩年的復合增速在60%左右。2014年多個國家已經全面禁止白熾燈的銷售，中國也在逐漸地告別白熾燈時代。預計隨著全球的能源緊缺問題引起電價進一步提升以及隨著LED照明技術的提升和價格的不斷下降，LED替換白熾燈以及LED替換節能燈的需求會持續火爆。

　　LED成為公司營收增長主要動能：公司在2012年轉型做LED,2014三季度報表顯示公司的主營構成中LED占比已達到了50%，與傳統節能燈業務對半分的局面，與之相比則是傳統業務的不斷萎縮。我們預計這種趨勢在未來仍然會維持，預計2015年，2016年LED營收占比會分別達到70%和80%。這對于公司的成長有益，LED的毛利率相對于普通節能燈業務毛利率多出4個百分點左右，LED比重的增大能夠拉升公司的整體盈利能力。

　　自有品牌發展提高市場競爭力：公司傳統是以代工產品為主，近幾年來主要客戶如飛利浦、歐司朗…等。從公司今年的營收變化來看公司目前在大力發展自有品牌，從2012年公司開始發展自有品牌至今，預計2014自有品牌能達到20%以上的占比，顯然公司在逐漸擺脫代工的困局，預期未來自有品牌的營收占比會進一步提升，2015年和2016年分別達到19%和24%，增長率分別為59%和28%。此舉不僅提高企業核心競爭力帶動整體盈利能力提升，更有助于企業完善地面對瞬息萬變的市場風險。

　　網絡渠道加分：相較于其他LED國產品牌，公司在傳統營銷渠道上略顯劣勢。由于公司長期為客戶代工為主，品牌知名度匱缺。然而公司下一步利用互聯網電商渠道來開拓市場的戰略顯然能夠將公司的劣勢化為優勢。正因公司目前沒有龐大的線下銷售渠道拖累，不用顧忌線上公開透明的價格給經銷商銷售造成影響，可以放手一搏線上業務。

　　公司自2014年初組建了電子商務團隊，除了自營模式外，已啟動了網上分銷系統，在阿里巴巴，京東，亞馬遜等平臺上都已扎根。雖然目前銷售規模較小，隨著電子商務銷售額占社會零售總額的比例的提升，這一塊業務潛力無限。

　　盈利預測與估值：我們預計公司14-16年實現EPS為0.31、0.43和0.51元，同比分別增長16%,37%,19%，對應PE分別為30.2,22.1和18.6倍;憑借著世界級制造設備與人才，搭配良好的電商營銷渠道與大陸內廣闊的內需市場，我們看好公司在LED照明時代的發展前景，公司業績前景光明，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：LED滲透率不達預期的風險;毛利率下滑的風險等。