增發方案積極擴張產能。水晶光電公布增發方案，擬非公開發行不超過2000萬股(發行價格不低于35.95元/股),募集資金近6.6億元,用于投資精密光電薄膜元器件(投資3億元)、藍寶石LED襯底(投資3.25億元)以及研發中心建設三個項目。項目完全達產后將分別新增單反相機用OLPF產能360萬套/年(增長180%)、紅外截止濾光片產能1.8億片/年(增長75%)、窄帶濾光片(主要用于Kinect)產能2000萬片/年、藍寶石襯底600萬片/年。項目建設周期24個月,預計將共計新增收入13.63億元,凈利潤1.73億元。

　　一季度業績超越預期,二季度訂單飽滿。受新產品單反相機用OLPF、窄帶濾光片銷量大幅提升的帶動,公司2011年一季度實現收入8942萬元(同比增長51%),凈利潤2931萬元(同比增長4g%),對應EPS0.26元。從二季度訂單來看,經營狀況持續樂觀,根據公司一季報披露,預計上半年凈利潤同比增長20-50%,達5113-6392萬元。我們預計公司業績有望接近預增的上緣,上半年實現EPS0.57元。

　　預計藍寶石襯底下半年將取得突破。2011年上半年,預計三安光電和得、德豪潤達去年各自采購的100余臺MOCVD設備將陸續到貨,將極大帶動國內LED芯片企業對藍寶石襯底的需求。根據我們調研的情況,公司年產360萬片藍寶石LED襯底項目的設備預計將于6月份正式到貨,考慮到1-2個月的設備調試周期,該業務有望于7、8月份正式小批量出貨。公司產品目前已經通過部分LED芯片廠商的認證。

　　微型投影業務有待市場啟動。2011年上半年,北美、中東等國家的微型投影市場已經有明顯啟動跡象,我們預計公司今年微型投影業務收入將比去年的1000萬元水平有較大幅度的增長。但是公司該業務目前客戶仍以山寨手機客戶為豐,盈利能力一般,我們預計今年難以給業績帶來較大貢獻。

　　風險因素:傳統產品價格下滑導致毛利率下降,藍寶石襯底項目和微型投影業務客戶拓展慢于預期等。

　　維持“買入”評級。我們維持對公司2011-2013年EPS預估為1.35/2.00/2.76元(未考慮增發項目的影響)。若公司增發方案順利通過,公司產能將再上臺階,有望進入新一輪快速增長期,我們預計2012-2013年盈利預測仍存在上修的空間。維持目標價64元(32倍2012年PE),維持“買入”評級。